中金公司李求索：外部有风险里面会应酬 国外投资者对中国钞票敬爱敬爱逐步抬升

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　　“本年的宏不雅布景，不错综合为‘外部有风险，里面会应酬’。”近日，中金公司接洽部首席国内策略分析师李求索在领受证券时报记者专访时暗示，科技突破与地缘容颜变化，正推动中国钞票估值体系重构。

　　他强调，尽管来自外部的概略情趣短期内扰动了市集，但中国钞票具备多厚利好条目。在他看来，刻下中国钞票契机大于风险，预期国外投资者对中国钞票的敬爱敬爱将逐步抬升，下半年A股说明或更优于上半年。

　　中国钞票契机大于风险

　　证券时报记者：在好意思国所谓“平等关税”计谋下，中国钞票重估叙事是否有变化？

　　李求索：我合计，中国钞票重估还在赓续。近期，好意思国所谓“平等关税”计谋激发众人钞票波动，与2018~2019年的生意摩擦时期比拟，这一轮的冲击更大。不外，纵不雅近期的股市、债市、汇市，中国钞票的说明更稳，彰着优于好意思国。这主要源于中国当下具备较多成心条目，使得钞票重估能够赓续。

　　证券时报记者：应该如何意会中国钞票重估的骨子？

　　李求索：中国钞票重估的叙事中枢，在于科技突破与地缘容颜变化推动着中国钞票估值体系重构。这一历程以东谈主工智能（AI）时期发展为催化剂，重复众人老本再建设趋势，造成了“叙事驱动+基本面支抓”的双重逻辑。

　　最先，是科技叙事层面。比如，DeepSeek的时期演进，意味着中国不错冲破好意思国的时期把持，市集也启动再行评估中国科技企业的改造后劲与众人竞争力。而从产业角度看，中国钞票重估还处在预期发酵的早期阶段。

　　其次，是地缘叙事层面。在好意思国所谓“平等关税”布景下，逆众人化在抓续发酵和演绎，钞票价钱履行上依然初步反应了异日有可能会发生的成果。如前所述，此次好意思国市集出现了股债汇“三杀”，但中国钞票受到的影响特殊小。

　　终末，从市集估值层面看，不管是纵向如故横向，刻下A股和港股的估值皆比较低。以沪深300指数为例，动态市盈率不跳动11倍，能够是历史均值（12.6倍）以下0.8~0.9倍圭臬差的位置，这其实是一个比较有投资诱惑力的时点。横向与好意思股比较，往常几年好意思股的估值一直处在历史偏高位，股权风险溢价则在历史偏低位，这意味着此前投资者可能对好意思股计入了相对乐不雅的预期。

　　与此同期，沪深300刻下股息率水平约为3.5%，股债的相对诱惑力处在历史高位。因此，从市集举座景况看，中国钞票重估具备了较好条目和一定上风。

　　证券时报记者：在中国钞票重估的恒久历程中，可能存在哪些扰登程分？

　　李求索：好意思国所谓“平等关税”计谋等于扰登程分之一。本年的宏不雅布景，不错用“外部有风险，里面会应酬”来综合，要点要看来自外部的概略情趣何时滚动为详情趣。届时，可能会带来契机，也可能出现风险，从而带动钞票价钱进一步变化。

　　我合计，中国钞票应该是契机大于风险。自前年“9·24”行情以来，计谋取向已发生彰着滚动，靠近本年来自外部的概略情趣，计谋应酬或会有相应的进步。因此，短期内来自计谋的支抓会特殊焦虑。中期视角，要看中国的科技改造能不成在国际竞争层面有更好的突破，以致是最先，而从刻下的时期演进以及国度对科技改造的支抓力度来看，咱们合计会有较大的发展空间。

　　国外投资者逐步抬升敬爱敬爱

　　证券时报记者：刻下，建设中国钞票的中枢逻辑有哪些变化？

　　李求索：咱们较早提议了新老经济的表面。老经济，也等于传统经济，淌若用PE（市盈率）来估值，金融、地产等周期类行业以及泛消耗类鸿沟，在A股和港股的估值皆处在竣工被低估的阶段。相对而言，新经济鸿沟的估值水平偏高，港股能够在17倍，A股的狡计机板块要更高一些。不外，咱们应该用动态的视角去看待这些新经济企业，估值是否合理要看对异日的预期。

　　科技企业最焦虑的特质，在于其异日具有概略情趣。咱们合计中国刻下的泥土能够莳植出优秀的、具有较强成长性的企业，并赢得更好发展。咱们曾用企业人命周期表面来测度估值，把企业分为萌芽期、成恒久、练习期、败落期。A股许多科技类公司皆处在成恒久，有些以致是萌芽期。在这种阶段，咱们合计用PE来估值可能并不一定安妥，PS（市销率）、PEG（市盈率增长比）随机更合理。

　　证券时报记者：目下许多外资在增配中国钞票，但一些主动型长线外资仍在不雅望。您怎么看待中国钞票对众人资金的诱惑力？

　　李求索：往常这些年，外资干与A股的资金限度在不停进步。哪怕是外部风险相对较大，或中国钞票有波动的时期，外资对中国钞票如故呈现着净买入趋势，尤其是A股。

　　咱们合计，这个趋势还会赓续。一方面，是前边说起的科技叙事、地缘叙事以及估值层面的上风，中国钞票对外资有彰着诱惑力；另一方面，是国度不停激动老本市集的双向高水平洞开。在我看来，国外投资者对中国钞票的敬爱敬爱会逐步抬升，在此时间不免会有一些扰动，有的外资对此看得乐不雅些，有的外资则看得稍稍严慎些。

　　A股下半年或比上半年好

　　证券时报记者：年头以来，南向资金不停涌入港股，以致激发了订价权的询查。异日，南向资金对港股的关切会否抓续？

　　李求索：往常几年，南向资金掠夺港股订价权曾经激发过询查，尤其是在2021年。往常四年，南向资金每年在港股的净买入限度皆很大，2024年全年有7440亿元，而2025年年头于今，仅4个多月的时辰就已达到5742亿元。不错看出，南向资金对港股的敬爱敬爱在不停抬升。

　　异日，展望南向资金对港股依然保抓净买入的趋势，且量级不会低。原因主要在于，港股估值很有诱惑力，而且受益于中国AI时期突破，科技成长板块会诱惑公募、私募和高净值个东谈主建设。另外，刻下港股的股息率要比A股高近2个百分点，这也意味着一些偏好高股息的投资者，尤其是险资会更倾向于建设港股。

　　其实，对比国外投资者在成交和抓有市值占比两方面的数据，可见南向资金的比重正不停抬升。仅从沪深港通口径考量，刻下南向资金的成交占比已跳动30%，不错说南向资金掠夺港股订价权的演绎是越来越彰着了。

　　证券时报记者：最近，外围环境变动特殊大。关于投资者来说，当下投资需要驻防哪些风险？

　　李求索：短期内，外部波动如实会对钞票价钱带来一定影响，但咱们也一直强调中国钞票刻下具备四个成心条目，即科技叙事、地缘叙事、中好意思市集估值各异以及中国积极的计谋应酬。因此，不管是A股如故港股，下行风险皆比较有限。

　　在这种布景下，不错谈判对A股和港股作念一些结构性建设，包括红利钞票、科技成长等。待概略情趣在异日滚动为详情趣后，不妨对指数层面的说明看得更为积极一些。从举座环境看，A股下半年的行情可能要比上半年更好一些。

　　（著述起原：证券时报）

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包袱裁剪：郝欣煜